앤트로픽 IPO 투자, 물량보다 밸류에이션이 중요한 이유

앤트로픽 IPO 투자를 두고 투자자 사이에서 논쟁이 한창입니다. 이달 앤트로픽은 기업공개(IPO)에 나설 예정이고, 기업가치는 최대 2조 달러로 알려져 있습니다. 월가에서는 "AI 호황 끝물 아니냐"라는 우려도 나옵니다.(2026년 11월 3일 한국경제신문의 제이리터 교수와의 인터뷰를 참조했습니다. 원문 링크는 하단에 있습니다.)

앤트로픽 IPO 물량부담

대형 IPO가 이어지면 증시에 악재가 되지 않을까요?라는 의문이 가장 먼저 떠오릅니다. 월가에서는 AI발 증시 호황이 끝물이라는 우려가 나오는 상황입니다. 하지만 IPO 연구의 권위자는  '과한 우려'라고 진단했습니다. 실제 데이터를 바탕으로 한 연구에서 신규 주식 발행이 많으면 이후 수익률이 낮아진다는 주장이 있습니다. 그 결과는 타당성이 52%에 그친다였습니다. 확률이 반반으로 상황에 따라 오를 수도 있고, 내릴 수도 있다는 분석입니다. 그러면서 신규 주식 발행이 많을 때 수익률이 낮아진다는 주장이 사실이라면 공매도로 큰돈을 벌 수 있었을 거란 대답도 했습니다. 이 반문이 타당성이 52%에 그친다는 결과를 실감 나게 만들어줍니다. 

앤트로픽 IPO 자금 흡수의 크기 비교

앤트로픽 IPO처럼 대형 IPO가 시장 자금을 빨아들이는 "블록홀"이 되지 않을까라는 우려도 존재합니다. 이 말은 다른 주식을 팔아서 IPO에 투자금을 대면 다른 주식들은 가격이 하락하지 않을까라는 걱정입니다. 최근 몇 년간 미국 상장기업이 시장에 돌려준 현금이 훨씬 크다고 설명했습니다. 기업이 현금 배당으로 돌려준 현금이 연 약 6,000억 달러, 자사주 매입으로 연 약 1조 달러를 돌려주고 있다고 합니다. 시장에 다시 투입되는 현금이 총 연 1조 6,000억 달러입니다. 앤트로픽 IPO 조달 예상액은 약 1,000억 달러라고 예상하면 시장에 투입되는 현금에 비교했을 때 6% 수준으로 한참 못 미치는 수준입니다. 

보호예수 물량

보호예수 해제 물량도 부담이라는 지적이 있습니다. 최근 몇 년 동안 인수합병(M&A)과 대형 상장사의 자사주 매입이 신규 발행 물량과 보호예수 물량을 상쇄하고도 남았다는 설명입니다. 즉 보호예수 물량으로 시장에 주식이 풀리지만, 반대로 인수합병과 자사주 매입으로 사라지는 주식이 존재하는데, 이 수가 보호예수 물량을 상쇄하고도 남는다고 설명했습니다. 

다만 과거와 다른 점이 있음을 밝혔습니다. 과거 자사주를 많이 사들였던 일부 대형 기술 기업이 주식 순발행으로 전환하고 있다는 점입니다. 여기서 순발행이란 말은 대형 기술 기업이 발행하는 주식이 자사주 매입으로 사들이는 주식보다 많아지고 있다는 뜻입니다. 비록 대형 기술주의 순발행이 늘었지만 미국 전체 주식시장 규모에 비교하면 대형 IPO와 보호예수가 의미가 있을 정도로 영향을 미치지 않는 것으로 보고 있습니다. 

미국 주식 시장 전체를 기준으로 삼았을 때는 IPO물량과 보호예수 물량은 의미가 없지만, 특정 업종이나 특정 기간에 IPO로 주식 발행이 유입되면 단기적으로 주가에 영향을 미치는 모습은 주식 투자를 하면서 자주 겪는 일입니다. 단기적으로 변동이 있을지 몰라도 미국 주식시장 전체와 장기적 추세로 봤을 때, 결국은 단기 변동성이 흡수되어 안정을 되찾아 간다라고 이해하면 좋을 것 같습니다. 

앤트로픽 IPO 투자, 상장 첫날 급등 뒤의 밸류에이션 문제

앤트로픽 상장 첫날 크게 오를 가능성이 매우 크다고 보지만, 오른 뒤에는 가격이 실적 대비 너무 높을 것으로 보고 있습니다. 교수는 "훌륭한 기업이지만 문제는 밸류에이션"이라고 말했습니다. 밸류에이션은 실적 대비 주가 수준을 뜻합니다. 좋은 기업이어도 비싼 값에 사면 수익률이 낮을 수 있다는 논리입니다. 이뿐만 아니라 상, 상장 이후 시간이 지나면서 앤트로픽의 주가가 밸류에이션에 맞혀질 가능성 살짝 비칩니다. 만약 앤트로픽이 시장 기대보다 낮은 실적이 발표된다면 주가 급락할 가능성도 있지 않을까 합니다. "AI가 끝물 아닌가"라는 의견이 나오는 시장 분위기라면 가능성은 충분하다고 생각됩니다. 

투자자 입장에서 교수의 말을 참고하면 첫날에 낮은 가격에 매수해야 할 것 같고, 다음 날 바로 매도해야 하지 않을까 싶습니다. 

AI 범용재화 가능성, 높은 기업가치의 전제

AI 기업 간의 경쟁이 심화되면 AI가 범용재와 비슷한 사업으로 변할 수 있다는 설명입니다. 특히 저가에 AI 서비스를 제공하는 중국과 경쟁할수록 가능성은 더욱 높아집니다. AI가 산업을 바꾸는 혁신 기술이라는 점은 인정하지만 앤트로픽 같은 기업의 높은 밸류에이션이 미래 실적을 정당화되지 않을 수 있다고 본다고 했습니다. 그 이유를 경쟁에서 찾았습니다. 경쟁이 심해지면 매출은 늘 수 있어도 이익이 기대에 못 미칠 수 있고, 그러면 지금의 높은 가치가 정당화되기 어렵다"라는 의미로 해석이 됩니다. 이익이 낮아지는 만큼 주가도 그 이익 수준에 맞춰질 것이라고 해석을 해봅니다. 

여기서 범용재는 누가 만들어도 품질 차이가 크지 않아 가격으로 경쟁하는 상품을 뜻합니다. 교수는 AI 기업의 경우도 서비스 품질 차이가 평균화될 가능성이 높고, 결국 가격 경쟁으로 이어질 것으로 보고 있습니다.

인덱스펀드와 놀이자금

교수는 자신이 투자금의 상당 부분을 저비용 인덱스펀드에 넣고 장기 보유하는 투자자라고 합니다. 여기에 덧붙여 소액의 "놀이 자금(play money)"을 특정 기업에 투자하는 것은 잘못됐다고 생각하지 않는다고 설명하고 있습니다. 개별 IPO에 투자할 때 소액의 놀이 자금 정도 투자한다고 밝혔습니다. 투자자마다 보유하는 자금 사정이 다르기 때문에 놀이 자금의 규모가 다 다를 수 있습니다. 총 투자금 중에 몇 %를 놀이 자금으로 사용해야 할까요. 잃어도 상관없는 금액 수준이지 않을까합니다. 잃어도 상관없는 금액도 투자자의 투자금 액수에 따라 달라지기 마련입니다. 

마치며

앤트로픽 IPO투자는 물량보다 밸류에이션을 확인하는 것이 중요하다고 합니다. 이 핵심 주제가  앤트로픽 IPO 투자 전략에 도움이 될거라 생각됩니다. 밸류에이션과 비교한 후 팔아야 할 타이밍을 계산할 수도 있습니다. 연 1조 6,000억 달러 규모의 환원에 비교했을 때 앤트로픽의 자금 조달 금액이 크지 않지만, 상장 첫날 급등 가격이 실적에 걸맞은지는 별개의 문제입니다. 이 부분을 기억한다면 앤트로픽 IPO 투자 전략에 도움이 될 것 같습니다. 

교수는 엔비디아 사례를 들었습니다. 27년 전 상장 때 전 재산을 투자했다면 좋았겠지만, 파산한 수많은 기업에 돈을 전부 넣지 않은 것만으로도 다행이라는 이야기입니다. 결과를 알고 있으니 27년 전에 투자할 걸이라는 말이 나올 수 있습니다. 하지만 기업의 운명은 아무도 알 수 없습니다. 엔비디아 같은 기업을 선택할 수만 있으면 더 이상 좋을 수가 없겠지만, 지금 돈을 모두 잃지 않고 투자로 수익을 꾸준히 버는 것도 중요하다는 교훈을 얻을 수 있습니다. 

 실제 인터뷰에선 소형 IPO의 선택 기준과 인덱스펀드 중심의 분산 원칙도 제시했지만 앤트로픽과 직접적인 관련이 없어 블로그에 올리지는 않았습니다. 필요하시면 아래 링크를 통해 확인해 보시기 바랍니다. 

 

 

한국경제신문:제이 리터 "앤트로픽·오픈 AI는 좋은 기업... 하지만 좋은 주식은 아닐 수도"

제이 리터 "앤트로픽·오픈AI는 좋은 기업…하지만 좋은 주식은 아닐 수도"

 

※투자유의: 이 글은 정보 제공을 위한 것이며 특정 종목이나 상품의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 전무가 발언과 시장 해석은 결과를 보장하지 않습니다. 투자 판단과 그에 따른 책임은 투자자 본인에게 있습니다.